Nscale-IPO: Von Nvidia unterstützter KI-Cloud-Anbieter plant US-Börsengang, Bewertung könnte 35 Milliarden US-Dollar erreichen

TradingKey - Der von Nvidia (NVDA) unterstützte britische KI-Cloud-Anbieter Nscale hat offiziell seinen US-Börsengang eingeleitet, um zusätzliches Kapital für die weltweite Expansion seiner Rechenzentren aufzunehmen, während der Markt weiterhin Infrastruktur für künstliche Intelligenz bevorzugt.

Am 18. September reichte Nscale eine S-1-Registrierungserklärung bei der US-Börsenaufsichtsbehörde SEC ein und beantragte die Notierung an der New York Stock Exchange unter dem Tickersymbol „NSCL“. Das Emissionsvolumen und die Preisspanne stehen noch nicht fest. Goldman Sachs (GS), JPMorgan (JPM) und Morgan Stanley (MS) werden als Konsortialführer fungieren. Laut der Mitteilung von Nscale zum Börsengang ist die Registrierungserklärung noch nicht wirksam geworden, und der endgültige Zeitpunkt des Börsengangs bleibt abhängig von der behördlichen Prüfung und den Marktbedingungen.

Wie die Financial Times unter Berufung auf mit der Angelegenheit vertraute Personen berichtet, könnte Nscale bei diesem Börsengang eine Bewertung von bis zu 35 Milliarden US-Dollar anstreben. Das Unternehmen plant zudem, über RetailBook Zeichnungskanäle für britische Privatanleger zu öffnen, damit sich auch lokale Privatanleger an diesem US-Börsengang beteiligen können.

Was ist Nscale?

Nscale ist ein KI-Infrastrukturunternehmen mit Hauptsitz im britischen London, dessen Geschäftsbereiche Rechenzentren, Stromversorgung, GPU-Rechenleistung und Cloud-Software umfassen. Im Gegensatz zu Plattformen, die Unternehmen vorrangig traditionelle Cloud-Computing-Dienste anbieten, konzentriert sich Nscale auf die Bedienung der Nachfrage nach dem Training und der Inferenz von KI-Modellen: Das Unternehmen baut oder least Rechenzentren, richtet großskalierte GPU-Cluster ein und vermietet die Rechenkapazitäten anschließend langfristig an Unternehmen aus den Bereichen künstliche Intelligenz und Technologie sowie an öffentliche Auftraggeber.

Das Unternehmen wurde 2024 aus dem australischen Krypto-Infrastrukturunternehmen Arkon Energy ausgegliedert und verlagerte seinen Geschäftsschwerpunkt anschließend rasch vom Bitcoin-Mining auf KI-Rechenleistung. Nscale beschäftigt derzeit rund 450 Mitarbeiter in Großbritannien und hat sich gemessen am eingeworbenen Kapital zu einem der größeren KI-Infrastrukturbetreiber Europas entwickelt.

Ende August belief sich die in Betrieb befindliche Rechenkapazität in den eigenen Rechenzentren des Unternehmens auf etwa 7 Megawatt, während weitere 48 Megawatt in angemieteten Standorten betrieben wurden, was einem Vertragswert von rund 2,6 Milliarden US-Dollar entspricht. Darüber hinaus hat Nscale Projekte mit einer Kapazität von etwa 1,3 Gigawatt in der Planungs- und Bauphase; das künftige Umsatzwachstum hängt maßgeblich davon ab, ob diese Kapazitäten fristgerecht ans Netz gehen und den Kunden bereitgestellt werden können.

Im März dieses Jahres schloss Nscale eine Finanzierungsrunde über 2 Milliarden US-Dollar bei einer Bewertung von rund 14,6 Milliarden US-Dollar ab. Zu den Investoren gehörten unter anderem Nvidia, Dell (DELL) und Nokia (NOK). Laut Dealroom-Daten hat das Unternehmen bisher rund 3,7 Milliarden US-Dollar an Eigenkapital aufgenommen und zusätzlich mehr als 5 Milliarden US-Dollar an Fremdkapital eingeworben. Sollte die Bewertung beim Börsengang 35 Milliarden US-Dollar erreichen, hätte sich der Marktwert von Nscale in etwa sechs Monaten mehr als verdoppelt.

Nvidia agiert gleichzeitig als Lieferant, Investor und Kunde

Die Partnerschaft zwischen Nscale und Nvidia beschränkt sich nicht auf die GPU-Beschaffung. Aus Prospektunterlagen geht hervor, dass Nvidia sowohl der zentrale Chiplieferant von Nscale als auch Investor, Rechenleistungskunde und Bereitsteller von Kreditgarantien für bestimmte Projekte ist.

Nvidia hat mehr als 2 Milliarden US-Dollar in Nscale investiert und Mietverträge über Rechenkapazitäten im Wert von etwa 1,2 Milliarden US-Dollar unterzeichnet. Darüber hinaus bürgt Nvidia für Leasingverpflichtungen in Höhe von 860 Millionen US-Dollar, die Nscale für einen Standort in Texas übernommen hat. Während diese Beziehung Nscale dabei hilft, GPUs, Kapital und langfristige Aufträge zu erhalten, bedeutet sie zugleich eine hohe Abhängigkeit des Unternehmens vom Nvidia-Ökosystem.

Beide Parteien sind zudem an KI-Infrastrukturprojekten im Vereinigten Königreich beteiligt. Nscale plant, mit Nvidia und OpenAI zusammenzuarbeiten, um die lokale Rechenleistung im Vereinigten Königreich auszubauen, und mit Microsoft (MSFT) zu kooperieren, um einen großen KI-Supercomputer in Loughton, England, zu errichten. Nvidia hatte zuvor erklärt, 500 Millionen Pfund in Nscale zu investieren, um einen Bereitstellungsplan für bis zu 300.000 GPUs zu unterstützen.

Für Nscale bieten diese Kooperationen nicht nur eine sehr gut planbare Kundennachfrage, sondern helfen auch dabei, bei der Kapitalbeschaffung und der Sicherung von Rechenzentrumsressourcen Glaubwürdigkeit aufzubauen. Für Nvidia kann die Investition in Nscale weitere Cloud-Service-Anbieter dazu bewegen, seine Chips zu nutzen, und die GPU-Nachfrage auf den britischen und europäischen Markt ausweiten.

Massive Aufträge koexistieren mit Kapitaldruck

Das aufsehenerregendste Projekt von Nscale befindet sich in West Virginia, wo das Unternehmen einen sechsjährigen Mietvertrag über Rechenkapazitäten im Wert von bis zu 45 Milliarden US-Dollar mit Anthropic unterzeichnet hat und plant, diese Leistungen über ein derzeit im Bau befindliches Flaggschiff-Rechenzentrum zu erbringen. Der Campus soll voraussichtlich bis Ende 2027 stufenweise den Betrieb aufnehmen, begleitet vom Bau eines 2-Gigawatt-Erdgaskraftwerks, wobei sich die Gesamtbaukosten auf rund 70 Milliarden US-Dollar belaufen könnten.

Dieser Vertrag verschafft Nscale eine erhebliche langfristige Umsatzvisibilität, unterstreicht jedoch auch die Kapitalintensität seines Geschäftsmodells. Rechenzentren erfordern enorme Vorabinvestitionen für den Aufbau der Strom-, Kühl- und Recheninfrastruktur, während Umsätze in der Regel erst nach der Bereitstellung von Kapazitäten nach und nach verbucht werden. Sollte es zu Bauverzögerungen kommen, die Stromversorgung nicht ausreichen oder Kunden ihren Bedarf an Rechenleistung anpassen, könnte das Unternehmen gleichzeitig mit steigenden Kosten und verzögerten Einnahmen konfrontiert sein.

Die Finanzdaten spiegeln diesen Druck bereits wider. Laut der Financial Times erzielte Nscale im ersten Halbjahr dieses Jahres einen Umsatz von rund 141 Millionen US-Dollar bei einem Nettoverlust von knapp 1 Milliarde US-Dollar, was teilweise auf nicht zahlungswirksame Positionen zurückzuführen ist. Gemessen an der vom Unternehmen angestrebten Bewertung von 35 Milliarden US-Dollar bleibt das aktuelle Umsatzniveau gering. Dies bedeutet, dass Investoren im Grunde noch nicht ans Netz gegangene Rechenkapazitäten, langfristige Verträge und künftige Expansionsmöglichkeiten einpreisen.

Unterdessen ist auch der Zeitplan für einen Börsengang mit Unsicherheiten behaftet. Dario Amodei, CEO von Anthropic, rief die Branche kürzlich dazu auf, bei der Entwicklung fortschrittlicher KI-Spitzenmodelle mit größerer Vorsicht vorzugehen, während auch OpenAI-CEO Sam Altman und Elon Musk Bedenken hinsichtlich der Sicherheitsrisiken von KI äußerten. Diese Aussagen lösten kurzzeitig Kursverluste bei Aktien aus dem Bereich KI-Chips und Rechenzentren aus, da der Markt befürchtete, dass eine Verlangsamung der technologischen Entwicklung die künftige Investitionsnachfrage schwächen könnte.

Doch selbst wenn das Tempo bei der Entwicklung von Spitzenmodellen angepasst wird, benötigen kommerziell genutzte KI-Produkte weiterhin erhebliche Inferenz-Rechenkapazitäten. Ob Nscale den Zuspruch der Anleger gewinnt, hängt letztlich davon ab, ob das Unternehmen seine derzeit im Bau befindlichen Kapazitäten von 1,3 Gigawatt fristgerecht bereitstellen, seine Partnerschaften mit Nvidia, Microsoft, OpenAI und Anthropic in nachhaltigen Cashflow umwandeln und die mit der raschen Expansion verbundenen Schulden- und Finanzierungsrisiken bewältigen kann.