Der US-Dollar-Index verharrt nach zwei hawkishen Reden unverändert

• DXY hält sich knapp über 99,00, unverändert in seiner engsten Spanne seit Wochen.
• Der Spot liegt 2,6 % unter dem Juni-Hoch, wobei beide gleitenden Durchschnitte darüber liegen.
• Jackson-Hole-Keynote um 14:00 GMT am Freitag, vorbereiteter Text, keine Fragen zugelassen.

Der US Dollar Index wird am Donnerstag knapp über 99,00 gehandelt und liegt im Tagesverlauf unverändert in einer Spanne von weniger als einem Fünftel eines Punktes. Das liegt rund 2,6 % unter dem Juni-Hoch knapp unter 102,00 und unter einem rollierenden 50-Tage Exponential Moving Average (EMA) nahe 100,00 sowie einem flachen 200-Tage-Durchschnitt bei 99,75. Drei Entscheidungsträger meldeten sich vor der New Yorker Eröffnung aus Jackson Hole zu Wort, zwei von ihnen wurden im Kalender hawkish eingestuft, und keiner von ihnen bewegte den Korb auch nur um einen Tick.

Verkauft nach dem hawkishen Ergebnis, verkauft nach dem dovishen

Die Entscheidung vom 29. Juli war das hawkishste Ergebnis dieser Amtszeit des Vorsitzenden, ein fünftes aufeinanderfolgendes Halten, beschlossen mit neun zu drei Stimmen und den ersten Gegenstimmen der Amtszeit, allesamt von Regionalpräsidenten, die eine sofortige Viertelpunktsenkung wollten. Das ist die lehrbuchmäßige, für die Währung positive Überraschung. Der Index brach in der darauffolgenden Sitzung um fast 1,7 Punkte ein, von knapp unter 101,50 in den Bereich von 99,75, mit großem Abstand die größte Tagesbewegung im Sommerfenster, und hat seitdem im Monat danach nichts davon zurückgenommen.

Der Schritt vom 19. August verlief in die andere Richtung und führte zum gleichen Ergebnis. Das Treasury verdoppelte die Obergrenze seiner Rückkaufoperationen am langen Ende, die Rendite der 30-jährigen Anleihe gab um mehr als neun Basispunkte nach, und der Index brach am folgenden Tag erneut auf knapp über 98,50 ein, den schwächsten Stand seit Mai. Höhere Renditen boten dieser Währung keinen Kaufanreiz, und die Entlastung bei diesen Renditen ebenfalls nicht, was die Zinsentwicklung als das gehandelte Thema ausschließt.

Der Verkäufer der Anleihe ist der Verkäufer der Währung

Was die Bewegung am langen Ende antrieb, war die Realrendite und nicht der Inflationsausgleich. Von den 67 Basispunkten, die die 30-jährige Rendite zwischen Ende Februar und Mitte August zulegte, entfielen 63 auf die Realrendite und vier auf die Breakeven-Rate, also rund 94 % der Bewegung auf den Preis des Kapitals. Eine steigende Realrendite gilt eigentlich als das sauberste Carry-Argument, das man einer Währung liefern kann, und genau dieses Argument wurde ihr sechs Monate lang geliefert.

Die Kapitalströme erklären, warum es nicht verfängt. Die ausländischen Bestände an Treasuries sanken im Juni um 72,1 Milliarden Dollar, wobei Japan 26,4 Milliarden abbaut, während es seine eigene Währung verteidigt, und China 25,9 Milliarden, also fast drei Viertel des Rückgangs zwischen zwei Haltern. Wenn ein ausländischer Halter die Anleihe verkauft und den Erlös heimholt, steigen die Rendite und der Dollar in derselben Transaktion. Nach dieser Logik ist die Rendite eine Prämie, die verlangt wird, und nicht Carry, der geboten wird, und die Währung steht auf der zahlenden Seite davon.

Die andere Seite des Korbs hilft nicht

Der Index ist zunächst ein Korb und erst danach eine Dollar-Ansicht, und der Euro macht daran fast 58 % aus. Der zusammengesetzte Einkaufsmanager-Index (EMI) der Eurozone lag im August bei 52,1, dem stärksten Wert seit November, gegenüber einer Europäischen Zentralbank, die ihren Einlagensatz bereits auf 2,25 % gesenkt hat und keinerlei Anzeichen zeigt, diesen Schritt zurückzunehmen. Der Yen macht fast 14 % aus, und die Swaps preisen eine Wahrscheinlichkeit von rund 80 % für eine Zinserhöhung der Bank of Japan am 18. September ein.

Damit liegen beide größten Gewichte des Index hinter Zentralbanken, die weiterhin zu einer Straffung neigen, während die eigene Straffung der Fed vom Anleihemarkt vorgenommen und dann teilweise von der Fiskalbehörde wieder zurückgenommen wird. Ein Ausschuss, der sich nicht bewegt, und ein Emittent, der eingreift, wenn der Markt es tut, sind eine schlechte Kombination für den Nenner eines Währungspaares. Das ist ein struktureller Gegenwind, den keine einzelne Rede beseitigt.

Der Freitag setzt zwei rote Bänder in einer Minute

Freitag um 14:00 GMT bringt die erste Jackson-Hole-Keynote des Fed-Vorsitzenden, vorgetragen als vorbereiteter Text ohne Fragerunde und vor dem Hintergrund eines Symposium-Themas zur finanziellen Innovation im Zahlungsverkehr statt des geldpolitischen Pfads. In derselben Minute erscheint die vorläufige Schätzung der jährlichen Benchmark-Revision der Establishment-Umfrage, die in den vergangenen beiden Runden 818K und dann 911K von der Payroll-Zahl abgezogen hat. Dazwischen veröffentlicht Chicago PMI um 13:45 GMT mit einem Konsens von 57 nach zuvor 57,6, und die endgültigen August-Daten der University of Michigan folgen um 14:00, Stimmung 51 und Erwartungen 50,6, jeweils entsprechend der vorläufigen Schätzung.

Die Positionierung im Vorfeld tendiert zu einem neutralen Ton, und webbasierte Preisstellungen setzen eine Zinserhöhung im September bei etwa einer Chance von drei an. Das Risiko besteht nicht darin, dass die Keynote hawkish oder dovish ausfällt, sondern dass sie sich mit Zahlungsverkehrs-Infrastruktur befasst und überhaupt nichts zu der Frage sagt, die diese Währung tatsächlich stellt, nämlich wer den Preis der US-Duration festsetzt, wenn der Ausschuss darauf verzichtet und der Emittent sich freiwillig meldet.

Niveaus

Widerstand: Das gleitende-Durchschnitts-Band zwischen 99,75 und der runden Marke von 100,00 ist die erste Barriere, und es ist zugleich das am 19. August verlorene Niveau, sodass eine Rückeroberung den gesamten Buyback-Bruch zurücknehmen würde. Darüber liegt die Juli-Spanne-Untergrenze nahe 100,50 und das Juni-Hoch knapp unter 102,00.

Unterstützung: Die Marke von 99,00 ist die unmittelbare Linie, dann knapp über 98,50, wo das Tief vom 20. August liegt, darunter gibt es bis zur Basis des Frühjahrs nichts Strukturelles.

Tendenz: Bärisch, solange das Band von 99,75 bis 100,00 deckelt. Der tägliche Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI) nahe 24 dreht aus dem überverkauften Bereich nach oben, was eher eine Erholung als eine Bodenbildung einpreist, während der 50-Tage-EMA in Richtung des 200-Tage-EMA abdreht. Ungültig bei einem Tagesschluss über 100,00.

DXY Tages-Chart