US-Verbraucherpreise im August über den Erwartungen, Dow steigt um 600 Punkte statt zu fallen: Setzt der Markt darauf, dass schlechte Nachrichten bereits eingepreist sind?

TradingKey - Nach der Veröffentlichung des Verbraucherpreisindexes (VPI) für August durch das US-Arbeitsministerium gewannen die Markterwartungen hinsichtlich Zinserhöhungen der Fed deutlich an Fahrt. Dennoch beendeten die US-Aktien überraschend eine viertägige Verlustserie, wobei der Dow Jones Industrial Average zu Beginn des Handels um über 600 Punkte zulegte.

Ein Blick auf die Details des neu veröffentlichten VPI-Berichts zeigt, dass der VPI im August im Jahresvergleich um 3,4 % stieg. Dies entsprach den Markterwartungen und blieb gegenüber dem Juli unverändert; saisonbereinigt legte er im Monatsvergleich um 0,4 % zu, was ebenfalls den Erwartungen entsprach, jedoch spürbar höher lag als der Wert von 0,1 % im Juli.

Was die Zinserhöhungserwartungen jedoch wirklich anheizte, war die Kernrate der VPI-Inflation: Der Kern-VPI (ohne Lebensmittel und Energie) stieg im Monatsvergleich um 0,3 % und lag damit über den erwarteten 0,2 %, während sich die Jahresrate von 2,5 % im Juli auf 2,4 % abschwächte. Dies deutet darauf hin, dass sich die US-Inflation auf 12-Monats-Basis nicht weiter verschlechterte. Blickt man jedoch auf den jüngsten Monat, trat der Preisdruck erneut zutage. Der Benzinpreisindex stieg im Laufe des Monats um 3,9 % und trug zu mehr als einem Drittel zum monatlichen Gesamtanstieg des VPI bei; der Energieindex stieg um 2,1 %, was einem Plus von 16,3 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Index für Wohnkosten stieg um 0,3 %, Flugpreise legten um 2,7 % zu, Beherbergungsdienstleistungen außerhalb des eigenen Haushalts stiegen um 2,4 % und der Bereich Kommunikation verteuerte sich um 2,3 %.

Kurz gesagt: Was die Erwartungen im VPI-Bericht tatsächlich übertraf, war die monatliche Kernrate, die als wichtiger Richtwert für die Geldpolitik gilt. Der Anstieg der Kerninflation wurde jedoch hauptsächlich durch Hotelübernachtungen und Flugpreise getrieben (die gewöhnlich als saisonale Faktoren betrachtet werden), während die übrigen Kerngüter und Dienstleistungen vergleichsweise moderat blieben und die Mieten im Monatsvergleich um weniger als 0,2 % stiegen.

Der Markt geht wahrscheinlich davon aus, dass Preissteigerungen im Zusammenhang mit Reisen und Urlaub nicht von Dauer sind. Dies erklärt auch, warum Gold nach Veröffentlichung der Daten zunächst nachgab und sich anschließend erholte, während die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen zuerst stieg und dann wieder fiel.

Warum steigende Zinserhöhungserwartungen US-Aktien theoretisch belasten sollten

Für die Federal Reserve ist dieser Bericht der letzte wichtige Inflationsbericht vor ihrer Zinssitzung am 15. und 16. September. Fed-Gouverneur Christopher Waller hatte zuvor erklärt, dass er im Falle einer weiteren Verbesserung der Inflation im August eine Beibehaltung der Leitzinsen unterstützen würde, deutete zugleich jedoch an, dass Zinsentscheidungen weiterhin stark datenabhängig bleiben würden.

Dass die Kernrate im Monatsvergleich mit 0,3 % statt 0,2 % ausfiel, schränkte den Spielraum für unveränderte Leitzinsen effektiv ein. Zinsfutures deuteten darauf hin, dass der Markt zwischenzeitlich mindestens zwei Zinserhöhungen um jeweils 25 Basispunkte für das Jahr vollständig eingepreist hatte.

Beurteilt man die Lage allein nach dieser Logik – „hawkish ausfallender VPI -> steigende Zinserhöhungserwartungen -> höhere Renditen von US-Staatsanleihen -> Druck auf US-Aktien“ –, hätten US-Aktien eher einen fortgesetzten Ausverkauf als eine Erholung verzeichnen müssen.

Warum steigen US-Aktien stattdessen?

Erstens war die Zinserhöhung bereits im Voraus eingepreist worden, sodass der Markt dazu überging, auf die Erschöpfung der schlechten Nachrichten zu setzen.

Vor der Veröffentlichung der Daten lag die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September bereits bei fast 70 %. Die einzige echte Überraschung bestand darin, dass die Kernrate im Monatsvergleich um 0,1 Prozentpunkte höher ausfiel, anstatt einen weiteren Inflationsbericht zu liefern, der einen vollständigen Kontrollverlust signalisiert hätte. Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen erreichte im Tagesverlauf 4,992 % – den höchsten Stand seit dem 23. Oktober 2023 –, bevor sie sich bei Annäherung an die 5-%-Marke rasch wieder abschwächte. Die geldpolitisch sensible Rendite 2-jähriger Anleihen verzeichnete ebenfalls einen steilen Anstieg, bevor sie ihre Gewinne wieder abgab.

Den Handelsergebnissen nach zu urteilen wurden Anleihen zunächst verkauft und anschließend gekauft, während Aktien stiegen, statt zu fallen. Dies spiegelte ein klassisches Muster wider, bei dem der Markt eine Zinserhöhung als ausgemachte Sache ansah und daher begann, auf die Erschöpfung der schlechten Nachrichten zu setzen. Mit anderen Worten: Der Markt handelte nicht mehr die Frage, ‚ob es zu einer Zinserhöhung kommen würde‘, sondern die Frage, ‚ob das Schlimmste nach der Zinserhöhung bereits eingepreist war‘.

Zweitens veranlasste die Struktur der Inflation den Markt dazu, die Überraschung nach oben als saisonalen Faktor zu betrachten.

Benzin, Flugpreise und Hotelübernachtungen waren die Haupttreiber der Preisanstiege im August, während die Lebensmittelpreise moderat blieben, die Kosten für medizinische Versorgung und Kfz-Versicherungen fielen und die Mieten keine unkontrollierte Beschleunigung zeigten. Für den Aktienmarkt galt: Wenn die Überraschung nach oben auf den Reise- und Energiesektor zurückzuführen war und nicht auf ein breit gefächertes Übergreifen auf Mieten, Löhne und Dienstleistungen, dann konnte eine Zinserhöhung eher als einmaliges Ereignis denn als Beginn eines neuen Straffungszyklus verstanden werden.

Daraus lässt sich schließen, dass Händler eher bereit waren, eine einzelne, gut vorhersehbare Zinserhöhung zu akzeptieren, sich jedoch gegen das Narrativ einer ‚sich breit ausbreitenden Inflation und aufeinanderfolgender Zinserhöhungen‘ sperrten.

Schließlich stützten die fallenden Ölpreise die Risikobereitschaft. Der VPI war an diesem Tag nicht der einzige Faktor, der die Vermögenspreise bewegte; die Futures für Rohöl der Sorte WTI fielen im Tagesverlauf um etwa 3 % und gaben damit einen Teil der Wochengewinne wieder ab, da sich im Nahen Osten Anzeichen einer Entspannung abzeichneten. Der Rückgang der Ölpreise milderte direkt die Sorge, dass ‚der nächste Inflationsbericht noch schlechter ausfallen könnte‘. Dies bedeutet, dass ein Teil der Aktienrallye auf die Abschwächung von Energieschocks zurückzuführen war und nicht auf das Feiern der VPI-Zahlen.