Erzeugerpreise sind um 6,3 % gestiegen. Verbraucherpreise nur um 3,7 %. Diese Grafik zeigt, wer die Lücke trägt

Der Erzeugerpreisindex stieg im Jahresvergleich bis September um 6,3% und der Verbraucherpreisindex um 3,7%, die größte Lücke seit 2022. Innerhalb des S&P 500 kassieren Energie- und Technologieunternehmen die Differenz, der Rest zahlt sie, und die Verbraucher sind 2027 an der Reihe.

Das Bureau of Labor Statistics (BLS) veröffentlicht zweimal im Monat zwei Inflationszahlen, und im September gingen sie auseinander. Der Erzeugerpreisindex (EPI) misst, was US-Unternehmen für ihre verkauften Waren erhalten, und er stieg im Jahresvergleich um 6,3%, so stark wie seit Dezember 2022 nicht mehr. Der Verbraucherpreisindex (VPI) misst, was Haushalte zahlen, und er stieg um 3,7%. Die Lücke von 2,6 Prozentpunkten ist die achtgrößte in den 16 Jahren, in denen der EPI in seiner aktuellen Form veröffentlicht wird. Die sieben größeren Monate lagen alle zwischen August 2021 und April 2022.

Der S&P 500 stellte am 6. Oktober einen Rekord auf und notiert derzeit etwa 2% darunter. Die von FactSet ermittelte, teils gemeldete und teils geschätzte Kennzahl zeigt, dass die Unternehmen in diesem Quartal 14,9 Cent von jedem Dollar Umsatz als Gewinn behalten, die zweithöchste Marge seit Beginn der Erhebung im Jahr 2009. Beides ist gleichzeitig wahr, weil der Index sowohl Unternehmen umfasst, die die 6,3% erhalten, als auch solche, die sie zahlen. Die Unternehmen, die in dieser Woche berichten, haben begonnen zu sagen, auf welcher Seite sie stehen.

Der Durchschnitt ist zwei Sektoren breit

Ein Teil der Lücke ist Mathematik. Die beiden Indizes gewichten unterschiedliche Dinge: Wohnen macht ein Drittel des VPI aus, den der EPI nicht erfasst, und die Erzeugerpreise für Energie stiegen allein im September um 10,8%. Der Rest ist Geld, das von den Unternehmen fließt, die Kraftstoff, Harz und Fracht kaufen, zu den Unternehmen, die sie verkaufen, und der S&P 500 umfasst beide Enden der Transaktion.

FactSet meldet für den Energiesektor eine Marge von 14,8% gegenüber 8,1% vor einem Jahr, wobei Öl im Quartal durchschnittlich bei 85,68 Dollar je Barrel lag, nach 64,97 Dollar, und die Gewinne um 127,6% stiegen. Die Marge im Bereich Informationstechnologie ist von 27,5% auf 32,3% gestiegen. Sechs der elf Sektoren melden niedrigere Margen als vor einem Jahr, darunter Basiskonsumgüter, Gesundheitswesen und zyklische Konsumgüter. Über den gesamten Index hinweg verdienen 48% der Unternehmen pro Dollar Umsatz weniger als vor einem Jahr, dennoch ist die Indexmarge um fast zwei Punkte gestiegen. Der Rekord von 17%, den der Index im Quartal bis Juni aufstellte, umfasste die Buchgewinne von Alphabet (GOOG, GOOGL) und Amazon (AMZN) auf ihre Beteiligungen an Anthropic. Die beiden höchsten Margen seit 2009 traten in aufeinanderfolgenden Quartalen auf, eine durch die Bewertung eines KI-Unternehmens und eine durch einen Tankerkrieg.

Beim letzten Mal zahlten die Verbraucher und die Marge fiel trotzdem

Die Lücke war in den Jahren 2021 und 2022 sieben Monate lang größer als jetzt und erreichte im August 2021 mit 3,5 Punkten ihren Höhepunkt. Die Marge des Index erreichte im Quartal bis Juni 2021 mit 13,1% einen Rekord, als die Lücke auf diesen Höchststand stieg. Sechs Quartale später lag sie bei 11,2%, dem niedrigsten Stand seit 2020. Im Quartal bis Dezember 2022 meldeten acht der elf Sektoren niedrigere Margen als ein Jahr zuvor. Energie stieg von 9,3% auf 12,9%, und derselbe Sektor macht es jetzt von einer höheren Ausgangsbasis aus erneut.

Die Lücke verengte sich von unten. Der VPI erreichte im Juni 2022 9%, da die Unternehmen die Kosten weitergaben, doch die Margen fielen trotzdem. Die Erzeugerpreise lagen acht Monate lang bei 10% oder mehr, und die Preise im Regal zogen erst nach, nachdem sie aufgehört hatten. Der S&P 500 fiel von seinem Hoch im Januar 2022 bis zu seinem Tief im Oktober 2022 um etwa 25%. Der Unterschied ist jetzt die Federal Reserve (Fed), die während dieses Rückgangs die Zinsen von null auf über 4% anhob und in diese Phase nahe 4% eintritt, nachdem sie sie am 16. September angehoben hat.

Seife, Zigaretten und Pick-up-Trucks

Procter & Gamble (PG), der größte Hersteller von Haushaltswaren im Index, berichtete am Donnerstag, dass der Umsatz im Quartal bis September um 4% gestiegen ist. Davon entfielen 2,4 Prozentpunkte auf höhere Absatzmengen und 0,4 auf höhere Preise. Die Bruttomarge, also das, was nach der Herstellung des Produkts von einem Verkauf übrig bleibt, sank um 1,5 Punkte: Rohstoffkosten belasteten mit 1,4 Punkten und die Preisgestaltung glich 0,2 Punkte wieder aus. Das Unternehmen erwartet nun, dass Rohstoffe, Energie und Fracht das laufende Geschäftsjahr nach Steuern 1,4 Mrd. Dollar kosten werden, nach 1 Mrd. Dollar im Juli, vorausgesetzt, Brent bleibt bei 100 Dollar. Finanzvorstand Andre Schulten sagte, die Rückgewinnung werde "Rekord-Produktivitätsniveaus" erfordern, "die zweite Komponente ist die Preisgestaltung mit Innovation", und "die dritte Komponente hier ist Zeit".

Der Konsumgütersektor des Index, dessen Marge mit 6,3% unter den 6,5% des Vorjahres liegt, macht dasselbe: mehr zum gleichen Preis verkaufen, während die Kosten steigen. Philip Morris International (PM) erhöhte die Zigarettenpreise um 8,9%, lieferte genauso viele Zigaretten aus wie vor einem Jahr und steigerte den Bruttogewinn um 6,7%, was zeigt, wie Preisgestaltung aussieht, wenn das Produkt Nikotin ist. General Motors (GM) bezifferte seine Kosten für Rohstoffe, Fracht und Speicherchips in diesem Jahr auf rund 2 Mrd. Dollar und erhöhte seine nordamerikanische Marge um 2,5 Punkte durch die Preise, die seine Trucks erzielen. Die Differenz zahlt, wer das nicht so machen kann wie diese beiden. Im September-PPI fiel der Margenindex für den Benzin-Einzelhandel um 30,3%, während die Benzinpreise um 20,3% stiegen. Es ist die einzige Zeile in der Veröffentlichung, in der die Differenz im wörtlichen Sinne aufgezehrt wird.

Zeit ist die dritte Komponente

Die Rohstoffrechnung von Procter & Gamble machte im gerade berichteten Quartal 5% des Gewinns aus und im Gesamtjahr 8%. Die drei noch bevorstehenden Quartale tragen mehr davon als das erste. Die Preisgestaltung, mit der dies ausgeglichen werden soll, ist "im Allgemeinen auf modulare Neuaufstellungen abgestimmt", also auf die Termine, an denen Einzelhändler ein Regal neu bestücken, sodass sich der Anstieg erst 2027 im VPI niederschlägt. Schulten sagte, "es gibt keine Möglichkeit, dieses Ausmaß an Rohstoffdruck ohne Preiserhöhungen auszugleichen", und dass "die Branche im Allgemeinen die Preise anhebt". Er sagte dasselbe und erklärte: "Ich kann keine Preiserhöhungen ankündigen, und ich werde Preiserhöhungen in keiner Weise, Form oder Gestalt ankündigen."

Analysten prognostizieren, dass die Gewinne des S&P 500 im Jahr 2027 bei einem Umsatzwachstum von 9,5% um 16% steigen werden, was darauf hindeutet, dass die Margen wieder steigen. Die Hersteller von Seife, Zigaretten und Trucks sagen, dass das Jahr mit höheren Kosten beginnt als im Vorjahr. Bei einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 19 auf die erwarteten Gewinne der nächsten zwölf Monate ist der Index etwas günstiger als sein Fünfjahresdurchschnitt, sodass das Risiko eher in der Prognose als im dafür gezahlten Preis liegt. Die Fed tagt am 28. Oktober, und die meisten Mitglieder ihres Ausschusses haben sich öffentlich für einen weiteren Anstieg bis zum Jahresende ausgesprochen. Die Preise, die 2027 ankommen, werden den VPI treffen, gegen den die Fed die Zinsen anhebt, und das einzige Datum, das die Unternehmen nennen werden, ist das nächste Regal-Reset.

Die Karte

Der S&P 500 hat etwa die Hälfte der Bewegung vom September-Tief bis zum Rekord vom 6. Oktober wieder abgegeben. Er notiert zum zweiten Mal seit September knapp unter seinem 50-Tage-Durchschnitt. Der tägliche Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI), ein Momentum-Indikator, drehte vor den Ergebnissen der Woche von nahe 70 nach unten, sodass der Pullback bereits im Gange war, bevor Procter & Gamble berichtete. Das Muster seit dem März-Tief ist eine Reihe höherer Tiefs oberhalb eines steigenden 50-Tage-Durchschnitts, unter einer 7.800er-Decke, die nur für den Rekord durchbrochen wurde. 7.700 ist die Marke, weil dort der 50-Tage-Durchschnitt liegt.

Unter 7.700 auf Schlusskursbasis spricht das Bild eher für weitere Verluste. Der erste Test liegt bei 7.500, dem September-Tief und dem letzten höheren Tief in dieser Bewegung, und ein Schlusskurs darunter wäre das erste tiefere Tief seit März. Der 200-Tage-Durchschnitt nahe 7.300 ist der Punkt, an dem der Pfad von 2022, sechs Quartale schrumpfender Margen, zum charttechnischen Basisszenario wird und nicht mehr nur zur historischen Referenz. Das Szenario ist falsch, wenn der Index auf Tages-Schlusskursbasis wieder über 7.800 steigt. Das wäre, als würden Anleger für Energie- und Technologiemargen zahlen und die anderen neun Sektoren ignorieren. Oder es ist ein fallender Ölpreis, der die Lücke von oben verengt und die Kosten der Konsumunternehmen senkt, bevor er die Gewinne des Energiesektors schmälert. Der Oktober-VPI wird am 10. November veröffentlicht und der EPI am 13. November, und eine von oben schrumpfende Lücke ist die Version, die sich der Index leisten kann.