US-Treasury-Renditen interpretieren Iran-Angriffe als Inflation

• US10Y notiert nahe 4,79% und damit auf dem höchsten Stand seit Januar 2025.
• Die Zweijahresrendite steigt schneller als die 10-jährige und legt um fast fünf Basispunkte zu.
• Bis Ende 2027 ist bei keiner Sitzung eine Zinssenkung eingepreist.

Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen notiert nahe 4,79%, rund vier Basispunkte höher und auf dem höchsten Stand seit Januar 2025, in einer fünften Sitzung in Folge mit Verkäufen. Die Zweijahresrendite legte noch stärker zu und stieg um knapp fünf Basispunkte auf nahe 4,39%, während amerikanische Streitkräfte begannen, Ziele des Islamic Revolutionary Guard Corps (IRGC) innerhalb des Iran anzugreifen. Eine angekündigte militärische Eskalation würde normalerweise die Duration stützen, doch diesmal bewirkte sie das Gegenteil.

Das kurze Ende macht die Arbeit

Die Form der Bewegung am Dienstag ist wichtiger als ihr Ausmaß. Die Zweijahresrendite liegt um etwa 1,06% höher gegenüber 0,80% bei der Benchmark, und sie war während der gesamten Neubewertung der schnellere Beweger, nachdem sie vom Tief im März nahe 3,35% auf wenige Basispunkte unter 4,40% gestiegen war. Die Führungsrolle des kurzen Endes ist nicht das, was ein geopolitischer Risikoaufschlag aussieht.

Ein Markt, der Kriegsrisiken tatsächlich kauft, bietet Duration und versteilt die Kurve über die Laufzeitprämie. Dieser hier verkaufte die Zweijahresrendite am stärksten, was eher eine Aussage über die Sitzung am 16. September als über die Straße von Hormus ist. Die Straße bleibt wichtig, doch sie wirkt auf die Kurve über den Preis eines Fasses und damit über das Inflationsproblem des Ausschusses, nicht über eine Flucht in Sicherheit.

Der Rückkauf hat sich vollständig zurückgedreht

Die 30-jährige Rendite liegt wieder nahe 5,28%, also ungefähr dort, wo sie vor dem August lag, als das Finanzministerium das Volumen seines Rückkaufprogramms für langlaufende Anleihen verdoppelte und das Maximum von 2 Mrd. USD auf mindestens 4 Mrd. USD anhob, für ein Programm, das bis November läuft. Diese Ankündigung drückte die Rendite zunächst auf 5,19%. All das wurde innerhalb von zwei Wochen wieder abgegeben.

Die Bundesverschuldung überschritt vor zwei Wochen die Marke von 40 Billionen USD, und das lange Ende soll nun aufnehmen, was das für das Emissionsvolumen bedeutet. Ein Rückkauf ist ein Liquiditätsinstrument, und die vollständige Rückabwicklung ist das Urteil des Marktes darüber, ob Liquidität jemals die Einschränkung war. Das Problem ist global und nicht amerikanisch: Japans 10-jährige Rendite erreichte am Dienstag erstmals seit 1996 3%, und die langen Laufzeiten in Frankreich und Deutschland stiegen parallel dazu auf Mehrjahreshöchststände.

Ein kurzes Ende, das einen Boden einpreist, keinen Zyklus

Futures preisen die Sitzung am 16. September mit knapp 68% für eine Zinserhöhung ein, nach rund 35% vor der Jackson-Hole-Rede, und geben der Sitzung am 28. Oktober eine Wahrscheinlichkeit von 95% für eine Zielspanne von 3,75% bis 4,00% oder höher. Der Dezember teilt sich bei einem zweiten Schritt nahezu gleichmäßig, und die höhere Spanne ist bis zur Sitzung am 27. Januar zu 81% eingepreist.

Was der Strip darüber hinaus macht, ist der Teil, den die Zweijahresrendite tatsächlich handelt. Ab Dezember hat die aktuelle Spanne von 3,50% bis 3,75% keinerlei Wahrscheinlichkeit mehr, und jede Sitzung 2027 am Board preist einen Boden von 4,00% bis 4,25% oder darüber ein. Dies ist keine Kurve, die einen kurzen defensiven Zyklus mit Ausstieg einpreist. Sie preist ein Niveau ein.

Die Kommentare gehen in die gleiche Richtung. Ein stimmberechtigtes Mitglied des Gouverneursrats der Federal Reserve sagte am Dienstagmorgen, der Ausschuss solle entschlossen handeln und die Zinsen anheben, wenn die Inflation nicht ausreichend nachzulassen scheine, und verwies auf die Sitzung vom 15. bis 16. September. Die am selben Morgen veröffentlichte Umfrage des Institute for Supply Management (ISM) zum verarbeitenden Gewerbe lieferte ihm die Argumente dafür, wobei der Hauptindex mit 54,6 unter dem Konsens von 55,2 lag, während der Index der gezahlten Preise im zweiten Monat in Folge bei 71,1 lag.

Die Zahlen, die die Woche prägen

Die privaten Beschäftigtenzahlen werden am Mittwoch um 12:15 GMT veröffentlicht, mit einer Prognose von 48K nach 44K, gefolgt vom Beige Book um 18:00 GMT. Der Einkaufsmanager-Index (EMI) des ISM für den Dienstleistungssektor wird am Donnerstag um 14:00 GMT erwartet, mit einer Prognose von 54,3 nach 54,1, und die eigene Preiskomponente lag zuletzt bei 70,3.

Für den Beschäftigungsbericht für August am Freitag wird nach einem Rückgang um 23K ein Anstieg um 58K erwartet, wobei die Arbeitslosenquote bei 4,1% gehalten werden soll und die durchschnittlichen Stundenlöhne sich auf 0,3% MoM von 0,1% beschleunigen sollen, gegenüber 3% YoY von 3,2%. Zwei weitere Inflationsdaten, der Verbraucherpreisindex (VPI) und der Erzeugerpreisindex (EPI), werden in der folgenden Woche vor der Abstimmung veröffentlicht. Bei einer am kurzen Ende mit 68% eingepreisten Wahrscheinlichkeit haben die Preiskomponente im Dienstleistungssektor und diese beiden Veröffentlichungen mehr Gewicht als die Beschäftigungszahlen.

Zu beobachtende Niveaus

Widerstand: Das Sitzungshoch knapp unter 4,80% ist beim 10-Jahres-Titel die unmittelbare Marke, darüber liegt direkt das Hoch vom Januar 2025 bei rund 4,81%, und dazwischen gibt es keine strukturellen Hürden bis 5,00%. Beim 2-Jahres-Titel liegen 4,40% und danach der Bereich um 4,50% im Fokus.

Unterstützung: Der 10-Jahres-Titel hält sich über dem Sitzungstief nahe 4,75%, darunter liegen 4,70% und als Marke, die die Sequenz beenden würde, die Untergrenze der August-Spanne nahe 4,60%. Beim 2-Jahres-Titel liegen 4,35% und danach 4,25% darunter.

Tendenz: Höher. Der 10-Jahres-Titel durchbricht das Hoch vom Januar 2025 und der 2-Jahres-Titel überschreitet 4,50%, während die Abstimmung im September weiter im Raum steht, wobei ein Tagesschluss zurück unter 4,70% beim Benchmark das einzige Gegenargument wäre. Beide täglichen Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI)-Werte liegen im mittleren Bereich, nahe 47 beim 2-Jahres-Titel und 49 beim Benchmark, sodass hier nichts überdehnt ist.

US-Staatsanleiherenditen, 2-jährig und 10-jährig