SanDisk erobert 1.500 USD zurück: Langfristiges NBM-Abkommen soll NAND-Zyklus durchbrechen

TradingKey – Am 13. August ET stieg SanDisk (SNDK) über die Marke von 1.500 US-Dollar und lag bei Redaktionsschluss rund 15 % im Plus.

Der Markt preist nicht mehr nur den NAND-Preiszyklus ein, sondern eine längerfristige These: Kann Flash-Speicher im Zuge der Verlagerung von KI vom Training zur großflächigen Inferenz zu einem KI-Infrastrukturwert werden, der näher an der Rechenleistung liegt und eine höhere Nachfragesichtbarkeit bietet? Auf seinem Investor Day 2026 umfasste die Antwort von SanDisk drei Teile: die BiCS9/10-QLC-Technologieiteration, langfristige NBM-Vereinbarungen und High-Bandwidth Flash (HBF), das sich noch in einem frühen Stadium befindet.

Quelle: TradingView

Warum der Markt wieder SanDisk kauft: Neubewertung des Handelszyklus, nicht Preiserhöhungen

Im Mittelpunkt des Investorentags von SanDisk stand die Verschiebung der Bewertungslogik von der Frage, „wie lange die NAND-Preise in der nächsten Runde steigen werden“, hin zu der Frage, „ob die Nachfrage nach KI-Inferenz strukturelle Veränderungen in der Speicherarchitektur, beim Abgleich von Angebot und Nachfrage sowie bei den Profitabilitätsmodellen vorantreiben kann“.

CEO David Goeckeler erklärte, dass die operative Umsetzung des Unternehmens in den vergangenen 18 Monaten ein Fundament für eine Differenzierung geschaffen habe: Innovationen bei NAND-Flash, Fähigkeiten auf Systemebene, ein Produktportfolio für mehrere Endmärkte, Kapitaleffizienz und ein Full-Stack-Technologiemanagement.

Dies erweitert die Wettbewerbsfähigkeit von SanDisk von der reinen Wafer-Fertigungskompetenz hin zu einer umfassenden Fähigkeit, Produkte an die Kundennachfrage anzupassen, Kapazitäten zu planen und die Preisgestaltung zu steuern. Wenn diese Fähigkeit Bestand hat, wird SanDisk in einem Aufwärtszyklus nicht nur an Preiselastizität gewinnen, sondern auch von einer längeren Nachfragevisibilität und einer geringeren Ertragsvolatilität profitieren.

Technologie-Roadmap: BiCS9/10 steigert Speicherdichte, HBF soll Speicherhierarchie füllen

SanDisk schlug eine „2D-Skalierungs“-Strategie auf Basis von CBA (CMOS directly Bonded to Array) vor. Der Schwerpunkt liegt dabei nicht bloß darin, der Anzahl gestapelter Schichten hinterherzujagen, sondern ausgereifte Arrays mit neueren CMOS-Wafern zu kombinieren, um schneller Produkte zu entwickeln, die verschiedenen Marktanforderungen entsprechen, und gleichzeitig die Fertigungskosten zu senken.

BiCS9 QLC ist das erste Beispiel hierfür und nutzt ein BiCS8-Array sowie einen auf BiCS10 basierenden CMOS-Wafer; BiCS10 QLC bietet unterdessen eine um 60 % höhere Bitdichte als BiCS8. Für Rechenzentrumskunden bedeutet eine höhere Dichte mehr Kapazität pro Raumeinheit; wenn sich Leistung und Energieverbrauch gleichzeitig verbessern, sinken auch die Gesamtkosten des Betriebs (TCO) von Speichersystemen.

Ein noch größeres Potenzial birgt HBF. Anstatt HBM zu ersetzen, zielt die Technologie darauf ab, eine rechnernahe Speicherschicht zwischen HBM und SSDs einzufügen, die Bandbreite und Kapazität in Einklang bringt.

SanDisk und SK Hynix haben die technische Spezifikation für HBF über das OCP veröffentlicht, wobei sich Google und Tenstorrent an der technischen Validierung und Standardisierung beteiligen. Der Wert einer offenen Spezifikation liegt in der Senkung der Einstiegshürde für Systemanbieter; die Veröffentlichung einer Spezifikation ist jedoch nicht mit Massenlieferungen gleichzusetzen, und die Kommerzialisierung von HBF steht noch vor der gemeinsamen Verifizierung über Produkte, Kunden und das Ökosystem hinweg.

Haupttreiber des Bewertungsanstiegs von SanDisk: Kann NBM die zyklische Volatilität dämpfen

Das von SanDisk eingeführte NBM umfasst verbindliche Abnahmemengen, einen durchsetzbaren vertraglichen Rahmen mit finanziellen Mindestgarantien sowie einen strukturierten Preismechanismus, der darauf abzielt, die Kundennachfrage enger mit der Kapazitätsplanung des Unternehmens abzustimmen.

Berichten zufolge hat SanDisk mit acht Kunden NBM-Vereinbarungen unterzeichnet, wobei das Absatzvolumen im Geschäftsjahr 2027 etwa 50 % und im Geschäftsjahr 2028 rund zwei Drittel des Gesamtabsatzvolumens ausmacht.

Die Bedeutung dieser Vereinbarungen liegt nicht in der Eliminierung von NAND-Zyklen, sondern in der Erhöhung der Planbarkeit der Marktnachfrage. SanDisk kann das Angebot auf einer solideren Grundlage planen, während der Markt bei der Bewertung von Umsätzen und Cashflows weniger von kurzfristigen Spotpreisen abhängig ist.

Zu beachten ist, dass Vertragserfüllung, tatsächliche Abnahme, Preisbedingungen, Kundenkonzentration und das Branchenangebot weiterhin die endgültigen Gewinne beeinflussen werden. Das NBM verändert die Risikoallokation und Transparenz, anstatt Gewinnspannen automatisch abzusichern.

SanDisk gibt mehrjährigen Finanzrahmen für FY2028 bis FY2030 bekannt

Das Unternehmen rechnet für die Geschäftsjahre 2028 bis 2030 mit einem zweistelligen Umsatzwachstum; die Non-GAAP-Bruttomarge soll voraussichtlich bei rund 80 % liegen und die Non-GAAP-Operativmarge bei etwa 75 %. Die Betriebsausgaben werden rund 5 % des Umsatzes ausmachen; nach Berücksichtigung von Steuern, Investitionen und Working Capital zur Unterstützung des Wachstums wird die bereinigte Free-Cashflow-Marge voraussichtlich bei etwa 50 % liegen. Das Unternehmen gab zudem bekannt, dass es nach Investitionen in das Geschäft 100 % des überschüssigen Cashflows an die Aktionäre zurückgeben wird.

Besonders genau zu analysieren sind dabei die zugrundeliegenden Rahmenbedingungen: ob das KI-getriebene Nachfragewachstum aufrechterhalten werden kann, ob NBM die Synergie zwischen Angebot und Nachfrage verbessern kann und ob die Investitions- und Betriebsausgaben diszipliniert bleiben. Jede Abweichung in einem dieser Punkte wird zu einer raschen Anpassung der Marktpreisgestaltung für die langfristigen Margen führen.

Daher gehören zu den zentralen Faktoren, die künftig beobachtet werden müssen, die Akzeptanz von BiCS9/10 bei Kunden von KI-Rechenzentren und Verbesserungen beim Produktmix, die Abdeckung des Volumens und die tatsächliche Umsetzung von NBM-Vereinbarungen sowie die Kundenqualifizierung und Produktkadenz von HBF. Nur wenn diese harten Kennzahlen weiterhin geliefert werden, kann SanDisk von einem zyklischen NAND-Anbieter zu einem Profiteur der KI-Infrastruktur neu bewertet werden.